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杨典:远离毒品,远离高杠杆

发布日期:2021-04-06

愚资产  杨典   20214(以下文章著作权归作者所有,转载请联系本公司)

  今天跟大家分享关于证券投资中的杠杆使用问题。毒品和高杠杆,两者有相似之处:两者都比较容易使人上瘾,两者都比较容易毁灭人的健康,毁灭人的财富。在毁灭财富方面,最近有一个韩国裔对冲基金经理Billhwang,他现在成为网络热点。为什么呢?因为他短期之内亏损了很多的钱,有媒体称他创造了人类历史上最大的单日个人亏损记录。另外有媒体报道称,他旗下的Archegos资本这家对冲基金,使用五倍杠杆,在五天之内损失了1100亿美金,这是一个非常惊人的数字。Archegos基金在过去多年使用杠杆赚到了不少的钱,但是最近他们遭遇的“黑天鹅”事件中,他们惨遭爆仓,过去多年积累的财富化为乌有,这生动地诠释了高杠杆消灭财富的案例。那么在历史上像Archegos这样的对冲基金使用高杠杆被爆仓的案例可以说是数不胜数,其中最著名的可能不是Archegos基金,是另外一家大名鼎鼎的基金公司长期资本管理公司,这家公司非常出名,他们拥有非常强大、豪华的团队阵容。据称:他们的团队拥有地球上最高密度的智商,其中有两名团队成员曾经获得过诺贝尔奖。他们的投资策略是做所谓的低风险套利,主要的交易品种是债券衍生品,在九三年到九七年,这家对冲基金取得了很大的成功,取得了很好的投资绩效,他们的净值曲线,收益率又高,波动又低。

  但是到1998年的时候,他们遭遇了黑天鹅,持仓的证券发生了不利波动,由于使用很高的杠杆,这种不利波动被大幅的放大,使得资产净值出现了接近90度的快速下跌。过去积累的利润和他们的本金在这次下跌中都被爆仓,这家对冲基金最后被破产。那么比较有讽刺意义的是长期资本管理公司的创始人在长期资本管理公司破产以后,又创办了第二家对冲基金,采用与长期资本管理公司相同的投资策略,结果在2008年又再一次在金融危机的冲击之下,再一次破产,连续两次破产,相同的投资策略,同样使用杠杆,生动地演绎了高杠杆使用者的宿命,就是财富被清零或者是反复被清零。那么高杠杆为什么会这么容易毁灭财富呢?我们来看一下它毁灭财富的内在机制。

 

 

 

 

 

 

       杠杆对资产净值的持续影响就是它放大你的资产净值的波动。它放大你的盈利,同时也放大你的亏损。以一倍杠杆为例,一倍杠杆就是我们当前A股市场融资融券可以做到的最大杠杆。当你的持仓价格波动幅度是30%,那么你的资产净值的波动是60%。如果你的持仓价格波动幅度是50%。那么你的资产波动是100%。假设这是亏损100%,就意味着你的本金就亏光了。下面还举了另外一个例子,如果是十倍杠杆,接近国内股指期货的最高杠杆,如果你使用十倍杠杆,持仓价格下降9%,你的资产净值波动是99%,接近于全部亏光你的本金。面对市场的波动,对于30%50%的波动,是不是小概率事件、黑天鹅事件呢?实际上不是的。对于股票或者证券投资基金来讲都一样,简单起见我们下面只提股票,对于股票来讲,出现30%-50%的跌幅是非常普遍的,非常高频率的事件。就算是对于大牛股,从来不会有直线上涨的状态。任何一支大牛股,它的走势都是在波动中、震荡中逐渐的上涨,而不是像一条直线的上涨,30%-50%的跌幅,都是它们每一次中期的波动,很正常的一个跌幅。比如说我们举个例子,在我们A股市场上的食品饮料和医药这两个行业,它们的波动率在历史上都比较低。但是在2021年春节以来,这两个行业包括其中质地很好的龙头股,都出现了快速的下跌。春节以后,它们在一个月的时间之内普遍下跌了30%-50%。这是以前波动率小的股票出现了这种短期大跌的例子。那么如果是看全市场,基本上所有的股票,也包括偏股型的基金,它们遭遇到30%以上的下跌幅度,真的可以说是家常便饭,这是一个经常发生的事件,不是小概率事件。那么面对波动的证券价格,如果投资者使用了高杠杆,就会造成什么情况呢?你极容易发生爆仓,一旦爆仓就把你的钱清零。哪怕你过去非常成功,赚了很多的钱,如果你一直是高杠杆,那么只要有一次爆仓,你的钱就会因为这次爆仓被清零,你的财富就被彻底毁灭。

 

 

 

 

 

 

       就算你的运气没有这么差,没有产生爆仓,你使用高杠杆还会有一个很直接的负面的作用机制,就是杠杆它会放大波动,波动会放大你的焦虑,放大你的情绪。人都是有情绪的,在证券投资这个层面上,人的经典情绪有两种,一种是贪婪,一种是恐惧。贪婪和恐惧被放大,都是很恐怖的事情。我们来看贪婪,所谓贪婪,就是我们想赚更多的钱。对于投资者而言,如果一开始进入证券市场,他赚了不少的钱,取得了不错的业绩,他的自信心会加强,贪婪会进一步加大。比如说在这个阶段,投资者赚了很多的钱,那么他的自信心加大,他想赚更多的钱,他往往会在后面逐步的加大资本金的投入,放更高的杠杆。如果他在下一个高点,维持了很高的杠杆,可能赚了很多钱。波动是常态,任何一支大牛股都有可能有不止一次超过50%的下跌。如果你用很高的杠杆,超过50%的价格,甚至还不需要到50%,你以前赚的钱,因为贪婪加大投入的钱,都会因为这最后一次的下跌,从而使你的资产受到接近于清零的损失。

 

 

 

 

 恐惧,则是更常见的情况。因为证券市场上所有的投资者都是在面临对不确定性的预测管理。上市公司的基本面不确定,上市公司证券价格的不确定。每一次证券价格的下跌都会让我们怀疑我们持有的这个上市公司是不是出了问题。尤其是在市场下跌的时候,每一个投资者,包括我个人,恐惧情绪都会放大,每次跌到一个相对比较低的底部,或者距离上次高位一个比较多的底部的时候,我们都会怀疑自己的投资逻辑是不是出了问题,恐惧情绪被放大了,这个时候我们会去审视是不是这个公司的基本面出问题了?是不是金融危机要来了?是不是有我们不了解的利空?宏观经济、产业经济是不是有什么重大的变化使得我们本来的投资逻辑不再成立。事后看,这可能是大牛股,但是在事中,每次跌到低位的时候,我们会怀疑它是不是会成为一条下降的曲线,大牛股变成大熊股,这样的案例是也是数不胜数,每次到底部的时候我们都会怀疑到后面它不是波动的上涨,而是走出波动下跌的走势。这就是不确定性,加上恐惧带来的相互作用的过程。如果投资者在这个过程里头,使用了更高的杠杆,高杠杆投资者承担的恐惧就相当于是不使用杠杆的投资者承担的恐惧的翻倍,甚至数倍,也就是说恐惧的数量级是不一样的,而人的承受能力本质上都是有限的,一旦你过度的恐惧,你的理性思考能力就会出现问题。在证券价格出现下跌以后,理性决策在此刻是最重要的,而往往在这个时候的恐惧,尤其是被放大的恐惧,会使得思考能力、理性决策能力大幅的下降,过度的恐惧甚至会使投资者产生生理反应,比如说茶饭不思、夜不能寐,这种生理反应是非常常见的,那么精神上的反应,丧失正常的思考能力是非常普遍的现象。如果一旦丧失正常的思考能力,在后面就极容易做出错误的投资决策。就是在证券价格在跌到一定的底部之后,我们可能该继续持有,甚至可以考虑加仓,但是由于我们的恐惧使我们的观点可能会发生变化,我们以前看到股票,觉得它可能出了大问题,有可能我们把它认为它将来是牛股,有可能会割肉,等等这种错误的决策,使得我们的长期投资收益、投资绩效会受到很大的负面影响。所以高杠杆对人的情绪影响,会促使你做出不理性的投资决策,长期的投资绩效必然是受到很大的负面影响。

 

 

 

 

 

 

这就是杠杆毁灭财富的两大内在机制,爆仓和影响情绪做出负面的不理性的投资决策。

 

 

 

 

 

 

所以,我个人觉得普通的投资者最好远离杠杆。如果你是投资高手,那么你不需要杠杆就可以变富,不需要杠杆可以使你保持一个比较轻松祥和的心态,然后你可以好好的把握当前的投资机会,以及去寻找更多的投资机会,你可以在岁月静好之中等待你的资产以一个比较稳健、比较适中的幅度,实现长期的增值。如果你是菜鸟,你缺少这种很好的风险控制能力,如果这种情况下你在使用杠杆的话,它会加速你的财富归零的过程,使你的财富很容易就因为杠杆受到比较大的损失。所以建议普通投资者要远离杠杆,而有的投资者有各种各样的原因,一定要选择使用杠杆,那么我觉得首先你要控制你的杠杆比例,使得整个杠杆比例控制在一个比较小的范围之内,然后你要尽量在的很小的波动率的证券上使用杠杆。如果一旦你使用杠杆实现了一些盈利,我的建议是在实现盈利之后,及时的缩减你的杠杆,保住你的胜利果实。最好要高度谨慎,甚至远离杠杆。

 

 

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